Esta não é uma recuperação, esta é uma bolha e vai estourar. Segunda-feira 24 de fevereiro de 2014 18:00 GMT Primeira publicação na segunda-feira 24 de fevereiro de 2014 18:00 GMT. According para o mercado de ações, a economia do Reino Unido está em um boom Não apenas qualquer velho Em 28 de outubro de 2013, o índice FTSE 100 atingiu 6.734, ultrapassando o nível alcançado no auge do boom econômico antes da crise financeira global de 2008, que foi de 6.730, registrada em outubro de 2007. Desde então, Mas em 21 de fevereiro de 2014 o FTSE 100 subiu para uma nova altura de 6.838. A essa taxa, ela pode em breve ultrapassar o maior nível já alcançado desde que o índice começou em 1984, que foi de 6.930, registrado em dezembro de 1999, Dias da bolha dotcom. Os níveis atuais de preços das ações são extraordinárias considerando que a economia do Reino Unido ainda não recuperou o terreno perdido desde o crash de 2008 renda per capita no Reino Unido hoje é ainda menor do que era em 2007 E não vamos esquecer que Os preços das ações em 2007 foram os mesmos Elfos definitivamente no território da bolha da primeira ordem. A situação é ainda mais preocupante nos Estados Unidos. Em março de 2013, o índice Standard Poor 500 atingiu o maior nível de sempre ultrapassando o pico de 2007 que foi maior do que o pico durante o boom pontocom, Apesar do fato de que a renda per capita do país ainda não se recuperou para seu nível de 2007 Desde então, o índice subiu cerca de 20, embora a renda per capita dos EUA não tenha aumentado nem mesmo por 2 durante o mesmo período Este é definitivamente o maior estoque Mercado de bolha na história moderna. Mesmo mais extraordinário do que os preços inflacionados é que, ao contrário dos dois aumentos de preços anteriores de ações, ninguém está oferecendo uma narrativa plausível explicando por que os níveis evidentemente insustentáveis dos preços das ações são realmente justificados. Durante a bolha pontocom, A visão predominante era que a nova tecnologia da informação estava prestes a revolucionar completamente as nossas economias para o bem Dito isto, foi argumentado, os mercados de ações iriam manter o risco G possivelmente para sempre e alcance níveis sem precedentes O título do livro, Dow 36.000 A Nova Estratégia para Lucrar com a Subida em Alta no Mercado de Ações, publicado no outono de 1999, quando o índice Dow Jones não era nem mesmo 10.000, resume muito bem a Espírito da época. Da mesma forma, na corrida à crise de 2008, os preços inflacionados dos ativos foram justificados em termos dos supostos progressos na inovação financeira e nas técnicas de política econômica. Argumentou-se que a inovação financeira se manifesta na sopa de alfabeto de derivados E os ativos financeiros estruturados, como MBS, CDO e CDS, melhoraram muito a capacidade dos mercados financeiros para corretamente o risco de preço, eliminando a possibilidade de bolhas irracionais. Nesta convicção, no auge da bolha do mercado imobiliário dos EUA em 2005, Alan Greenspan, o então presidente do Federal Reserve Board e Ben Bernanke, o então presidente do Conselho de Assessores Econômicos ao Presidente e mais tarde ao sucessor de Greenspan publicamente De acordo com Greenspan. Ao mesmo tempo, uma teoria econômica melhor e, portanto, melhores técnicas de política econômica foi argumentado para ter permitido que os formuladores de políticas para ferrar as poucas rugas que Os próprios mercados não podem eliminar Robert Lucas, economista líder do mercado livre e vencedor do Prêmio Nobel de Economia 1995, declarou orgulhosamente em 2003 que o problema da prevenção da depressão foi resolvido Em 2004, Ben Bernanke sim, é ele novamente argumentou que, Provavelmente graças a uma melhor teoria da política monetária, o mundo entrou numa era de grande moderação, na qual a volatilidade dos preços e das saídas é minimizada. Desta vez, ninguém está oferecendo uma nova narrativa justificando as novas bolhas porque, bem, lá Isn t qualquer história plausível Essas histórias que são geradas para incentivar o preço da ação para subir para o próximo nível têm sido decididamente unambitious em escala e natureza efêmera Taxas de crescimento mais elevadas do que o esperado ou o número de novos empregos criaram uma visão mais brilhante do que a esperada no Japão, na China ou onde quer que a chegada da super-pomba Janet Yellen seja a nova presidente do Fed ou, de fato, qualquer outra coisa que possa Sugerem que o mundo não vai acabar amanhã. Few investidores do mercado de ações realmente acreditam nessas histórias A maioria dos investidores sabem que os níveis atuais dos preços das ações são insustentáveis diz-se que George Soros já começou a apostar contra o mercado de ações dos EUA Eles estão conscientes de que a quota Os preços são altos, principalmente por causa da enorme quantidade de dinheiro sloshing em torno de graças à flexibilização quantitativa QE, não por causa da força da economia real subjacente É por isso que reagem tão nervosamente a qualquer sinal de que QE pode ser reduzida em uma escala significativa. No entanto, os investidores do mercado de ações fingem acreditar ou até têm de fingir acreditar nessas histórias fracas e efêmeras porque precisam dessas histórias para justificar a si e aos seus clientes ficarem No mercado de ações, dado os baixos retornos em qualquer outro lugar. O resultado, infelizmente, é que as bolhas do mercado de ações de proporção histórica estão se desenvolvendo nos EUA e no Reino Unido, os dois mercados de ações mais importantes do mundo, ameaçando criar mais uma financeira Crash Uma maneira óbvia de lidar com essas bolhas é tomar a liquidez excessiva que está inflando-los para fora do sistema através de uma combinação de política monetária mais apertada e melhor regulamentação financeira contra a especulação do mercado de ações, como uma proibição de curto-circuito ou restrições de alta freqüência No entanto, a melhor maneira de lidar com essas bolhas é para reviver a economia real, afinal, a bolha é um conceito relativo e Mesmo um preço muito elevado pode justificar-se se se basear numa economia forte Isto exigirá um aumento mais sustentável do consumo com base no aumento dos salários em vez de dívidas, Os investimentos produtivos que irão expandir a capacidade de produção da economia e a introdução da regulamentação financeira que fará os bancos emprestarem mais às empresas produtivas do que aos consumidores. Infelizmente, essas são exatamente as coisas que os atuais formuladores de políticas nos EUA e no Reino Unido não querem Para fazer. Nós estamos dirigindo para o problema. Sobre o jornal de FTI Journal. FTI oferece insights profundos e acoplando para contextualizar as edições que importam Com uma lente global, a publicação explora os tópicos que impactarão os riscos que seu negócio enfrenta e sua reputação É o FTI CONSULTING é uma empresa independente de consultoria de negócios global dedicada a ajudar as organizações a gerenciar mudanças, mitigar riscos e resolver conflitos financeiros, jurídicos, operacionais, o ruído político, A questão da remuneração dos executivos não é um dilema moderno que o economista Adam Smith analisou há mais de 200 anos Tabelas fracas, dispersas owne Rship e uma comunidade financeira mal-informada todos contribuem para o problema Mas há uma solução. Compensação executiva tornou-se um botão quente na mídia e em Washington É fácil ver por que a profunda recessão econômica, com os seus links para instituições financeiras gigantes , Recentes escândalos de CEO e distribuição de dinheiro de resgate do governo, tem sido uma grande história. Compensação executiva não significa simplesmente salário base é a remuneração total de um gerente de nível superior recebe em uma corporação Isso normalmente inclui benefícios como bônus, diferidos e restritos Stock, vesting períodos, pensões e pré-requisitos, bem como termos de emprego, incluindo métricas de desempenho, clawback disposições e dourados pára-quedas. Uma oportunidade real para melhorar Incentives. Today situação corre mais do que mau relações públicas para as empresas públicas existe o perigo de Perdendo uma oportunidade de melhorar os incentivos para que os altos gerentes aumentem o valor a longo prazo de suas empresas. Esta oportunidade tem grandes ramificações não apenas para as partes interessadas corporativas, mas também para a sociedade em geral, pois tem o potencial de criar empresas mais produtivas, duráveis e valiosas. Há uma necessidade real de trazer uma análise desapaixonada para a remuneração dos executivos e ir Além das caricaturas superficiais de ganância desenfreada Economia pode ajudar, através de uma luz sobre o propósito de uma forma corporativa de organização e os custos e benefícios dos mecanismos comparativos para alinhar o comportamento dos executivos com os acionistas ea comunidade mais ampla partes interessadas Tenha em mente que executivo bem construído Pacotes de compensação são necessários, mas não suficiente para a criação de valor a longo prazo. Reconhecer o objetivo. Qual é o objetivo de uma empresa Maximizar o valor de empresa total de longo prazo da empresa tem sido entendida como a principal missão empresarial Simplificando, isso significa Expandir o alcance do mercado da organização ou melhorar a capacidade produtiva real Estabelecer uma cultura de A criação de valor a longo prazo envolve ganhar a lealdade e o compromisso de todos os eleitores, incluindo os funcionários, fornecedores ea comunidade em geral. O desafio principal para a gerência é criar a visão corporativa, estratégia e táticas para unir e orientar todos os constituintes. O estoque de confiança e fluxo de informação honesta. Aligning Interests. A corporação precisa garantir que incentivos líderes executivos estão alinhados com o interesse dos acionistas na criação de valor de longo prazo Ao contrário de proprietários-gerentes de pequenas empresas, os executivos em grandes empresas muitas vezes têm apenas um pequeno No entanto, esta disparidade leva a uma lacuna no seu interesse como o agente cuidar do interesse dos principais, por exemplo, os acionistas e debtholders Além disso, eles têm uma vantagem de informação sobre os principais, o que pode dar origem a um Grave conflito de interesses e problemas de prestação de contas A economia dos diretores e agentes ajuda a organizar o A compensação do CEO vai afetar o comportamento gerencial em busca dos objetivos dos diversos stakeholders da empresa. A relação principal-agente é difícil e dispendiosa para se manter efetivamente a longo prazo, o que significa que é fundamental aproveitar o alinhamento alternativo Além disso, o mercado de controle corporativo oferece aos investidores ativos e às empresas estratégicas uma forma de atuar como uma força disciplinar contra os gerentes que não maximizam o valor de suas empresas Muito longe dos interesses de seus acionistas. Mas os acontecimentos recentes sugerem que essa disciplina tem limitações, especialmente na era recente de equidade sobrevalorizada. O papel da governança corporativa. A governança corporativa é um mecanismo para alinhar os interesses e incentivos do principal agente, incentivando a responsabilidade. Governança corporativa busca reconciliar a relação entre Entre o CEO, os membros do conselho, os acionistas ea comunidade financeira externa de analistas, obrigacionistas e outros credores, atribuindo claramente responsabilidades, medindo o desempenho e recompensando ou penalizando os gerentes de acordo com seu impacto na criação de valor de longo prazo da empresa. Existem alguns exemplos convincentes de que a condição sine qua non de uma empresa saudável e bem administrada é a coordenação eficaz dos termos de remuneração dos executivos com as regras da função de governança corporativa, monitoramento e outros incentivos que promovam relacionamentos efetivos entre os principais constituintes Governança corporativa, Teoria pelo menos, serve como uma espécie de verificação e equilíbrio para uma corporação para garantir que os pacotes de compensação executiva atrair e reter as pessoas certas, acelerar a partida das pessoas erradas, e fornecer incentivos para o alto desempenho. Dealing Com Short-Termism. A Parte significativa do problema da remuneração dos executivos pode ser atribuída à forma como os pacotes de Por exemplo, os planos de remuneração tendem a afastar-se da utilização de salários fixos Os planos de compensação estão agora concentrados em opções de compra de ações e opções de ações e ações diferidas, que tendem a ser adquiridas em períodos curtos de tempo, São comuns Além disso, as opções são tipicamente vinculados a preços de ações de curto prazo negociados publicamente A tabela a seguir mostra a tendência recente de compensação de executivos, aumentando na forma de equity. Of claro, os CEOs devem ser pagos pelo desempenho, mas esta mudança na A composição de pacotes de compensação levou a algumas conseqüências inesperadas que tem enviesado decisões gerenciais para favorecer o curto prazo e criou um mercado de estufa de equidade sobrevalorizada. A introdução de opções de ações e bolsas de ações restritas com características como períodos de vesting de curto prazo parecia Para ser a panaceia para o alinhamento dos interesses dos acionistas e gestores A compensação de ações logo evoluiu para a maior parte do total da remuneração do executivo Simultaneamente, seu crescimento facilitou um clima onde a informação se tornou menos confiável, embora superficialmente mais abundante, tornando cada vez mais difícil para analistas ou investidores tomar decisões confiáveis, por exemplo, os analistas financeiros subestimaram os ganhos trimestrais da Microsoft 41 de 42 vezes, de acordo com um SEC investigação e cessar e desistir ordem em 2002. Imagine o CEO de uma empresa internacional de engenharia e construção lutando com se morder a bala e rever o software de engenharia da empresa e investir em um programa de treinamento de funcionários ainda mais oneroso de três anos Se implementado, Os custos do investimento podem afetar os ganhos e o preço das ações da empresa, afetando as opções de ações do CEO e as ações restritas nos próximos três anos. Atrasar o investimento pode beneficiar o valor das opções de ações pessoais do CEO, mas quanto mais tempo ele Espera, maior o declínio no valor da empresa e do acionista de longo prazo como seu engin Assim, o que esta análise pode nos dizer sobre a atual controvérsia sobre os pacotes de remuneração executiva? A controvérsia é sintomática de um problema real, ou uma questão infeliz de tempo e aparências? O que é claro é que A remuneração dos executivos ea governança corporativa estão inextricavelmente ligadas e são necessários esforços e custos substanciais para alinhar melhor os incentivos e reduzir o oportunismo de todos os principais executivos, presidentes e membros da diretoria, acionistas, detentores de fundos e comunidade financeira. Bolsas de ações e opções de ações foi para melhorar o desempenho dos gestores ou fazer pagar para o desempenho uma realidade no mundo corporativo Mas a situação ainda estava longe do ideal de toda a responsabilidade e os frutos do desempenho concentrado no proprietário-gerente Opções ou ações de ações restritas que adquiriram rapidamente ou em horários de curto prazo Os zons não contribuíram nada para os gestores com a pele no jogo Private equity, hedge funds, LBOs e outras entidades similares em grande parte resolvido a pele no problema do jogo na forma que os parceiros de gestão são compensados. Logo ficou claro que as concessões de opções de ações e restritas Ações não estavam livres de custos para as empresas e também não conseguiram ter o efeito desejado de tornar a alta gerência mais investido em metas de longo prazo das empresas Em resposta, várias empresas começaram a exigir CEOs para comprar e manter ações com dólares após impostos Ou variantes com efeitos semelhantes Algumas empresas que trocaram bônus em dinheiro, concessões de opções ou ações restritas por seus equivalentes de longo prazo incluem a ADC Telecommunications, a Arkla, a Avon, a Baxter, a Black Decker, a Clorox, a EKCO e a General Mills. Dessas empresas e outros que adotam estratégias de compensação semelhantes ao longo dos próximos anos. Existem outros exemplos de grandes corporações chang O modo como eles incentivam seu talento líder O CEO e COO do atacadista de combustíveis World Fuel Services introduziram planos de compensação com bolsas de capital que só vence após cinco anos ou mais eo CEO é relatado por ter dois terços de sua riqueza pessoal Amarrado em estoque na empresa Enquanto isso, a companhia de energia PG E Corporation usa um obstáculo de lucro por ação para definir seu bônus para seu CEO Para receber o valor total, o CEO também deve atender metas de satisfação de clientes e funcionários. O varejista de alto padrão Nordstrom, que é descendente do fundador da empresa, recebe uma parcela de remuneração em ações de desempenho que vence três anos após a sua outorga e somente se o retorno total do acionista for positivo e acima da média entre seus pares de varejo. Sua empresa tem um valor aproximado de 60 milhões. Cambiar Cultura Corporativa. Construir uma cultura de responsabilidade e responsabilidade é essencial para resolver questões em torno exec As empresas devem também implementar um sistema que identifique potenciais conflitos de interesses e implemente medidas compensatórias. Evite o risco inerente de contratar a Mesma empresa de compensação para os funcionários de base e o CEO ou outros altos gerentes. Implementar um conjunto de medidas para monitorar a contabilidade e outras práticas de relatório que sugerem fraquezas na governança corporativa. Não fornecer pacotes de compensação multi-período. E as relações de analista financeiro. Estabelecer um comitê de compensação independente composto de membros de conselho sem CEOmissionmission análise financeira de pacotes de compensação com cenários alternativos e resultados esperados em termos de atração, separação e incentives. Limit apenas para o CEO e alguns altos executivos a concessão de Opções e E com estes, fazer todos os esforços para estabelecer estimativas verdadeiras de custos para a empresa e seu impacto sobre o CEO e valor da empresa. Como um componente crítico da governança corporativa, a remuneração dos executivos deve constantemente se esforçar para alinhar os incentivos dos altos gerentes com Accionistas e partes interessadas mais alargadas Uma vez que o valor acrescentado pela gestão é difícil e dispendioso para medir, monitorizar e verificar, trata-se de uma tarefa complexa e desafiadora para a qual muito está em jogo. Complexo e dispendioso, mas, igualmente, é essencial para proteger as partes interessadas e aumentar o valor total da empresa a longo prazo da empresa. Published April 2010.Copyright 2010 As opiniões expressas aqui são as do autor e não representam necessariamente as opiniões da FTI Consulting , Inc ou seus outros profissionais. Bubble, Bubble Toil e Trouble Asset Preços e Especulação do Mercado. Adam M Zaretsky. In julho de última ye Cerca de oito semanas depois, tinha caído para um mínimo de 7.615 antes de voltar a girar No final de 1998, o DJIA tinha recuperado para 9.181, um ano de 16 por cento , Que atingiu oito anos consecutivos de ganhos um registro fenomenal Este trecho de ganhos é o mais longo na história de 103 anos de DJIA Além disso, estes têm sido fortes ganhos, com uma média de cerca de 17 por cento ao ano desde 1991.This run - Up no mercado deixou muitos investidores se perguntando se os bons tempos vão continuar Alguns não podem sequer lembrar o que é um mercado de urso, acreditando que seja um mito de gerações passadas. De fato, o DJIA não postou dois anos consecutivos de declínio anual desde No final dos anos 1970 Na década de 1980, o DJIA diminuiu em apenas 1981 e 1984 Mesmo o crash da bolsa de 1987 não conseguiu parar o DJIA de terminar o ano acima de mais de 2 por cento, apesar de perder quase 25 por cento de seu valor em um dia De fato , O último declínio anual foi Em 1990, e naquele ano envolveu um acúmulo militar na região do Golfo Pérsico e uma recessão. De qualquer perspectiva, o mercado de ações dos EUA mostrou surpreendente resiliência ao longo do tempo ver Gráfico 1.A Corrida dos Bulls. Except para a década de 1930 o pico do The A Dow Jones Industrial Average cresceu a cada década neste século, às vezes de forma robusta As décadas de 1980 e 1990 foram excepcionalmente fortes, com três trimestres de um ano ainda por seguir. Esta história recente levou muitos a se perguntarem se o aumento continuará e se A economia atual está operando de maneira diferente daquelas precedentes.1 Até o final do ano de 1998.SOURCE Dow Jones. A causa desse crescimento aparentemente interminável dos preços das ações também é de grande interesse, especialmente para os economistas. Embora várias explicações tenham sido apresentadas, a controvérsia subjacente Basicamente divide os economistas em dois grupos aqueles que acreditam que o aumento é justificado pelos fundamentos do mercado e aqueles que não Claramente separando os dois grupos, embora , É mais fácil dizer do que fazer, como muita pesquisa mostrou 1 Para ilustrar o argumento, algum fundo é needed. There realmente não é nenhum almoço livre. O termo ativos engloba uma enorme variedade de itens tangíveis de valor que fornecem benefícios econômicos atuais e futuros Quando Discussão de ativos, os investidores comuns geralmente estão se referindo a ações ações e imóveis E, muitas vezes, é o preço do ativo que é mais discutido Preços de imóveis é provavelmente o mais simples dos dois, como quem já comprou ou vendeu uma casa sabe O preço da casa depende do valor da terra que se senta e do custo de construção da estrutura O preço também depende das condições do mercado em, ou perto do momento da venda Agentes imobiliários e avaliadores muitas vezes examinar comps recentes vendas de similares Casas no bairro para ajudá-los a medir condições de mercado atuais O mesmo poderia ser dito de compra e venda de automóveis Pessoas livro de cheques revenda preços guias valores e digitalizar jornais para ver wh Em outros veículos similares estão vendendo para. Other fatores econômicos também podem influenciar os preços da habitação, incluindo amenidades locais, calibre do sistema escolar e relativa proximidade com o distrito de negócios, por exemplo Melhorias em qualquer um desses fatores vai aumentar os preços imobiliários Aumentos de preços que podem ser atribuídos A fatores como estes são ditos ser causados por fundamentos de mercado desde que, de acordo com a teoria econômica, eles afetam diretamente a oferta de mercado e demanda. Equações de jogo é mais difícil porque as ações são realmente apenas reivindicações de ações no capital da empresa emitente Em outras palavras , Eles dão direito a seus detentores de direitos de propriedade na empresa, que permitem aos acionistas participar dos lucros e perdas da empresa. Essa participação no capital da empresa é um conceito importante porque é o determinante do valor das ações. Sabem que irão participar dos lucros atuais e futuros da empresa, e porque os lucros constituem a renda da empresa, os acionistas devem Têm expectativas sobre o quão grande ou pequeno esses lucros serão Essas expectativas vão muito moldar o preço das ações Na verdade, o valor de hoje de todos os lucros atuais e futuros esperados de uma quota de ações onde os lucros futuros são reduzidos ou descontados para um valor atual É o seu preço de mercado 2 Esta maneira de calcular o preço da ação é conhecido como seu mercado fundamental Qualquer nova informação que se torna disponível sobre as perspectivas atuais ou futuras da empresa de lucros ou ganhos irá mudar as expectativas e, portanto, Taxa usada para reduzir ou desconto o fluxo de lucro futuro também pode afetar o valor fundamental de um estoque Os lucros futuros são descontados aos valores atuais porque o acionista tem alguma expectativa sobre quanto renda ela perderá comprando este ativo em vez de outro O valor dela A melhor alternativa de investimento é conhecida como seu custo de oportunidade e é representada pela taxa de juros utilizada para calcular o desconto D valor do fluxo de lucro Suponha, por exemplo, que as taxas de juros de mercado aumentam A renda potencial que nosso investidor está renunciando agora subiu esse certificado de depósito está pagando mais agora do que era antes, por exemplo De acordo, seu custo de oportunidade aumentou, O que implica que a taxa de juros que ela usa para descontar o fluxo de lucro futuro é maior Isso se traduz em um menor preço das ações porque os lucros de amanhã valem menos para ela hoje. Calculando valores de ativos de fundamentos do mercado é um método que está bem fundamentado na teoria econômica A teoria baseia-se em duas suposições 1 de que os agentes individuais agem de forma racional e 2 de que os mercados operam eficientemente Agentes agindo racionalmente implica que os acionistas ajustarão suas expectativas em resposta a novos mercados de informação operando eficientemente implica que eles incorporarão imediatamente novas informações aos preços do mercado. Exemplo, que um investidor aprende que os lucros trimestrais de uma empresa estavam Arlier projeções Esta notícia iria reduzir suas expectativas de lucro, resultando em um menor preço das ações atuais Ela agiu racionalmente O investidor também saberia que o mercado já teria incorporado a notícia no preço das ações que é, o mercado operado de forma eficiente. O conceito De mercados eficientes também implica outro princípio, ou seja, que as oportunidades de arbitragem não existem oportunidades de arbitragem ocorrem quando os ativos que são substitutos perfeitos, ou carteiras de ativos que são substitutos perfeitos, têm um preço diferente, o que leva a oportunidades de lucro sem risco. A loja do sanduíche vende um saco das microplaquetas de batata para 50 centavos que uma máquina de vending no edifício através da rua vende para 35 centavos Uma pessoa opportunistic poderia comprar sacos das microplaquetas da máquina de vending e vendê-las aos patronos da loja do sanduíche para, digamos, Cada, embolsando a diferença de moeda de dez centavos Esta é uma oportunidade de arbitragem. A mesma situação pode existir nos mercados de ativos Se um segundo Se não, então um arbitrageur a pessoa oportunista comprará o mais barato e venderá o mais caro um bolso o lucro até que Os dois preços são igualados Se os mercados forem eficientes, no entanto, tais oportunidades não existirão. Como recentemente afirmado no The Economist A percepção mais profunda da economia financeira é que os mercados são bastante eficientes, significando que você pode ganhar retornos elevados apenas assumindo grandes riscos. Como diz muitos pesquisadores, os preços dos ativos geralmente são demasiado voláteis para serem guiados apenas pelos fundamentos. Em um artigo de 1981, por exemplo, o economista Robert Shiller argumentou que, ao longo do século passado, os Estados Unidos Os preços das ações foram cinco a 13 vezes mais voláteis do que poderiam ser justificados por novas informações sobre dividendos futuros. De fato, muitos economistas acreditam que os preços dos ativos se afastam Om fundamentos às vezes Quando isso ocorre, os preços dos ativos são acreditados para ser conduzido pela especulação, que é pensado para causar bolhas especulativas ou de preços de ativos. Exemplos de bolhas especulativas abundam na literatura, mas dois dos mais famosos são os crashes do mercado de ações de 1929 E 1987 3 Ainda hoje, alguns economistas sustentam que o forte desempenho do mercado de ações dos EUA nos últimos anos está sendo causado por uma bolha, ao invés de mudar os fundamentos O presidente da Reserva Federal, Alan Greenspan, é sem dúvida o mais proeminente daqueles que contribuem para a discussão. Agora famoso discurso que ele fez em dezembro de 1996, Greenspan refletiu, Mas como sabemos quando a exuberância irracional aumentou indevidamente valores de ativos, que então se tornam sujeitos a contrações inesperadas e prolongadas Aumento mercados imediatamente hesitou sobre esta observação, mulled-lo por uma semana Ou dois, e então prontamente desconsiderou-o O DJIA fechou o ano acima de 28 por cento em 1996 e 20 por cento em 1997.Foi outro 16 por Em 1998, mesmo depois de Greenspan ter sugerido novamente em setembro que o mercado provavelmente continha uma bolha. Nessa ocasião, ele comentou que a confiança vacilante devido à incerteza sobre o futuro ocasionalmente leva a avaliações menos disciplinadas, que promovem a volatilidade dos preços e, em alguns casos , O que nós chamamos de bolhas de mercado, ou seja, os valores dos ativos inflados mais na expectativa de que outros vão pagar preços mais elevados do que em um juízo de conhecimento de valor verdadeiro. Terminologia pode ser carregado, embora O termo bolha implica necessariamente um resultado negativo, De, bem, as bolhas, que inevitavelmente estouro Esta imagem é exatamente o que alguns economistas querem evitar, porque pressagia conseqüências sinistros para os outros, porém, é precisamente a imagem que pretendem, e provavelmente a razão foi escolhido Economistas Stephen LeRoy e Christian Gilles descobriu que o termo bolha originalmente aplicado a um estoque de empresas comerciais insanas, cujas partes foram explodidas pela As empresas normalmente não oferecem nada para venda, mas a perspectiva de futuros dividendos, às vezes não facilmente distinguir do ar quente. Estas palavras soam como verdade hoje como o fizeram há mais de cem anos, quando foram ditas pela primeira vez Referindo-se a A recente alta nos preços de ações de várias empresas baseadas na Internet, a capa de 25 de janeiro de 1999 da US News e World Report exclamou The Internet Stock Bubble Quando Will Pop Pop Uma empresa, por exemplo, que vendeu por 18 a Share em sua oferta inicial em julho de 1998, subiu para 285 por ação em meados de janeiro antes de cair para cerca de 140 por ação cerca de uma semana depois Histórias similares para outras empresas baseadas na Internet abundam ver Gráfico 2 O denominador comum é que todos menos um de As empresas ainda tem que ganhar um lucro Em outras palavras, os fundamentos don t suportar os preços das ações 4.Are Technology Stocks Entrando na Cybersphere. As Internet e empresas de tecnologia de computador ter decolado, por isso têm os seus preços de ações T O Índice NASDAQ-100, que inclui muitas dessas empresas, reflete esse índice, que agora é mais do que cinco vezes seu nível no início de 1994 e recentemente puxou bem à frente da Dow Jones Industrial Average. Alguns acreditam, porém, que este surto de crescimento será De curta duração, se é realmente uma bolha. SOURCE Dow Jones e NASDAQ. A queda acentuada no preço de um ativo, no entanto, nem sempre significa que uma explosão de bolha Alguns preços dos ativos já podem ter um grau de especulação construída neles Hoje s Preço do petróleo, por exemplo, depende ligeiramente da possibilidade de que um substituto do petróleo que visivelmente reduziria o valor de escassez de petróleo será desenvolvido. Uma queda acentuada no preço do petróleo poderia, portanto, estar relacionada com novas informações sobre o desenvolvimento de tais an alternative But without any such new information, economist Joseph Stiglitz has argued, it seems reasonable to interpret marked price declines as the breaking of a bubble. Smoke and Mirrors. In their effort to explain the existence of mark et bubbles, some economists have proposed that bubbles may, in fact, be rational Suppose, for example, that investors discern that stock prices are diverging from their fundamentals and are instead being driven by factors unrelated to fundamentals Investors thus realize that a bubble exists and that it will burst, but don t know when it will burst, only that it could burst today Accordingly, investors are accepting a higher-than-normal risk by holding the stock another day and, consequently, demand a higher return a rational response That said, there is no compelling evidence in the literature that rational bubbles exist Even if they do, however, there is still an important weakness in the theory It doesn t explain what circumstances give rise to the bubbles in the first place, or what events lead to their eventual collapse 5.More often than not, bubbles seem to form because a group psychology overcomes investors, who start making decisions based on a perceived frenzy, rather than chan ges in fundamentals And when people start making investment decisions on hot tips or the prognostications of Wall Street gurus, something other than fundamentals is likely driving the market Economists Andrei Schleifer and Larry Summers refer to these types of traders as noise traders At times, though, it s not a hot tip, but rather a popular model that drives these noise traders. In a 1990 article, Robert Shiller detailed the results of regional surveys he and several colleagues conducted after the stock market crash of 1987, and during the real estate booms of the late 1980s In almost all cases, respondents reported that they believed the markets were overpriced, and often said that they acted on intuition or gut feelings When describing their behavior before the stock market crash, respondents said they reacted to what they believed other investors were likely to do Thus, a popular model doing what others are doing just because they are doing it was guiding investors For example, 75 percent of California respondents agreed with the statement Housing prices are booming Unless I buy now, I won t be able to afford a home later Housing prices increased roughly 20 percent between 1987 and 1988 in many California cities Only 28 percent of Milwaukee respondents agreed with the same statement Housing prices were unchanged there What seems to matter, then, is not whether hot markets are actually fads, but instead whether investors think they are fads, thus contradicting economists assumption of rational agents In such cases, prices are high today only because investors believe that prices will be high tomorrow, not because the fundamentals support these levels. When confronted with such evidence, defenders of the rational agents hypothesis face an intriguing dilemma because they presume investors must be reacting to new revelations for such price movements to occur, even though investors themselves assert they are reacting to gut feelings The defenders further argue that th e revelations, while subtle and not easily discerned by economists or other outside observers, are recognized by market participants Given the magnitude of price changes that occur in a given day, however, it seems unlikely that they could all be caused by reactions to new information One is hard-pressed to imagine what news could have caused the stock market crash of 1987, for example. Another interpretation of rationality has been proposed, however In a 1993 article, economist David Romer suggested that market agents do not have complete information about fundamentals, but instead have only useful pieces of information They would have a complete picture collectively, but have trouble reliably informing other investors about one s own tidbits Romer therefore argues that, at times, the price changes themselves act as the messengers of this information He writes Asset prices can change because initially the market does an imperfect job of revealing the relevant information possessed by d ifferent investors and because developments within the market can then somehow cause more of that information to be revealed Thus, changes in investors opinions about market conditions are rational to act upon because they, too, reveal objective information previously unknown to other market participants In a nutshell, Romer s interpretation suggests that, when investors claim to be reacting to intuition or a popular model, they are in fact acquiring important, objective information from others behavior that is relevant to their own investment decisions. The All-Elusive Proof. Despite numerous attempts to explain movements of asset prices, economists have had an extremely difficult time proving to a statistical certainty that sudden, sharp drops in asset prices are the upshot of bursting bubbles Although there appears to be consensus that bubbles have existed, the controversy centers on whether market participants were aware of them at the time Hindsight is admittedly 20 20, but it s the expectations and perceptions during an episode that ultimately drive investment decisions. Part of the problem in testing data for evidence of bubbles is that the tests are not always specific enough, forcing researchers to carefully rule out alternative explanations of rapid price changes to prove that a bubble existed This is exactly what economists Peter Rappoport and Eugene White did to assert that the crash of 1929 resulted from a bubble 6 The two even found evidence suggesting that, prior to the crash, market participants knew a collapse was in the offing Other economists, like Robert Flood and Peter Garber, charge that such evidence is suspect because the statistical tests used cannot distinguish between a bubble and a change in the way market fundamentals might affect asset prices. The issue is not easily resolved Perhaps what s most important, though, is that investors are aware of when fundamentals are no longer driving asset prices Anecdotal evidence seems to suggest that cur rently they are not at least in some market sectors For researchers, though, anecdotes aren t enough To those economists persuaded of their presence, bubbles challenge the foundations of economic theory because they contradict the underlying assumption of rational agents, upon which economic models are based To those not persuaded of their presence, market phenomena like the Great Depression, the stock market crash of October 1987, and other apparent bubbles demand and await persuasive explanations. Gilberto Espinoza provided research assistance. Much of this research is focused on the possible causes of stock and real estate market crashes The volume edited by Eugene White 1996 contains an excellent collection of articles on this issue back to text. Because most people would rather receive a dollar today than tomorrow, tomorrow s dollar is not worth as much to them today In fact, rather than wait for the dollar tomorrow, they might be willing to accept instead, say, 90 cents today The 90 cents is known as the current or discounted value of tomorrow s dollar the 10 percent given up is known as the discount rate back to text. There is another branch of the literature that argues these crashes and other supposed bubbles were not bubbles at all, but simply the result of investors rational reactions to news about changes in market fundamentals at the time The volume edited by Robert Flood and Peter Garber contains several articles supporting this view back to text. Shareholders, though, clearly have very high expectations for the firms profit prospects back to text. See Weller 1992 for a more detailed and technical explanation of rational bubbles back to text. The articles by Rappoport and White can be found in White s edited volume back to text. Flood, Robert P and Peter M Garber, eds Speculative Bubbles, Speculative Attacks, and Policy Switching Cambridge, Mass The MIT Press, 1994.Greenspan, Alan Question Is There a New Economy remarks at the University of California, Berkele y September 4, 1998. The Challenge of Central Banking in a Democratic Society, remarks at the American Enterprise Institute for Public Policy Research, Washington, D C December 5, 1996.Holstein, William J and Jack Egan Pop U S News and World Report January 25, 1999 , pp 42-8.LeRoy, Stephen F and Christian Gilles Asset Price Bubbles, entry in New Palgrave Dictionary of Money and Finance 1992 , pp 74-6.Romer, David Rational Asset-Price Movements Without News, American Economic Review December 1993 , pp 1112-30.Shiller, Robert J Do Stock Prices Move Too Much to be Justified by Subsequent Changes in Dividends American Economic Review June 1981 , pp 421-36. 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